פלטינום חסכון חכם

 

תיק השקעות המורכב מאג”ח ממשלתי בשילוב אג”ח קונצרני בהתאמה אישית. רמת פיזור ביניהם תותאם באופן אישי לצרכי הלקוח.

 

_________________________________________________________________________

“אם העסק מראה ביצועים טובים, המניה בסופו של דבר תלך אחריו…” וורן באפט 

נכתב ופורסם ע”י: ערן נוטע – מנכ”ל פלטינום מ.ט.נ ניהול השקעות בע”מ ,  בתאריך: 24/04/2009

המודלים הכלכליים והמימוניים מתבססים על הנחת יסוד הטוענת שהאנשים מקבלים החלטות רציונאליות בסוגיות כלכליות. תיאורית השוק המשוכלל לפיה המחירים בשוק משקפים את כל המידע הציבורי ולכן הם מהווים את האינדיקציה האופטימאלית, מבוססת על מספר הנחות:

השחקנים בשוק הם רציונליים, מטרתם היא למקסם את פונקצית התועלת שלהם, והם מסוגלים לעבד את כל המידע הקיים.

 

האם הנחות אלו מציאותיות? הפסיכו-פיננסים קובעים דברים אחרים.

לטענתם המשקיעים בדרך כלל אינם רציונאליים! שורה של מחקרים (בעיקר של כהנמן וטברסקי) הוכיחה כי המשקיע הממוצע רחוק מלהיות לוגי.

השוק מושפע מ”אפקט העדר” ומתופעת ה”עיגון” של המשקיעים השונים. משקלה של שמועה, פעמים רבות, אינו קטן ממשקלה של עובדה. קיים גורם של “התאהבות בפוזיציה” כמו גם חוסר הבנה לסיכונים. כך, המשקיעים, מגלים התייחסות לא סימטרית להפסדים מול רווחים. פוטנציאל רווח שלא מומש מותיר את המשקיע אדיש, בעוד שהוא נרעש מאד מהפסד באותו סדר גודל בדיוק. המשקיע גם לא עקבי במערכת קבלת ההחלטות שלו.

המשקיע הממוצע לוקה באופטימיות יתר, הוא מאמין שהוא יצליח להכות את השוק והוא גם מאמין שהוא “יספיק לצאת בזמן”.

רוב בני האדם אינם מסוגלים “לחתוך הפסדים”. הם מסוגלים למכור מניות שיש להם רווח עליהן, אך אינם מסוגלים למכור מניות שבהן צברו הפסדים.

חוסר רציונאליות מתבטא ב”אומץ” שתוקף משקיעים פרטיים להשקיע שיעורים גבוהים יותר במניות ככל ששעריהן בבורסה עולים ולהפחית שיעורים אלה ככל שהשערים יורדים, בעוד שרציונאלית צריך דווקא למכור ככל שהשערים עולים ולקנות ככל שהשערים יורדים.

במצבי משבר קשים (תוך שימת דגש על המילה “קשים”), בהם המשקיעים מצויים בהפסדים כתוצאה מפוזיציה פיננסית לא מוצלחת, קיימת נטייה מוגזמת לראות בשחור את עתיד הפוזיציה, בטווח הזמן המיידי. פעמים רבות נוצרות הערכות אצל המשקיע הפרטי  ש”זה עוד לא נגמר” ו”הולך להיות הרבה יותר גרוע” וכו’. להערכות אלה אין בדרך כלל בסיס מעבר להרהורי לב של הנוגעים בדבר והרקע להן עשוי להיות תהליך של הקטנת ציפיות. עצם השחרת העתיד יש בו לעתים כדי לתרץ את היותנו במצב שכבר עתה הינו קשה, והוא עונה על צורך פסיכולוגי של “אמרתי לכם”. במידה שאכן תתממש התחזית הקודרת, המשקיע יכול לפחות להתנחם בעובדה שהוא חזה זאת ויצא צודק. במקרה והפוזיציה השתפרה, טעינו בהערכות שלנו, אך אנו שמחים על כך, כי נחלצנו מן המשבר.

 

בחצי השנה האחרונה שחווינו בשוק המניות ובמיוחד בשוק אגרות החוב הוכח לנו עד כמה הפסיכו-פיננסים צודקים בגישתם, לפחות בהסתכלות קצרת הטווח.

בארבעת החודשים האחרונים של שנת 2008 ראינו צניחה חופשית במניות ובאג”ח במיוחד באג”ח הקונצרני, הנפילה הייתה חזקה מאוד ואופיינה בפאניקה של הציבור אשר רץ ומכר כמעט כל נייר ערך שנסחר בשוק.

האם היה ניתן לזהות ולנצל את ההזדמנויות שנוצרו בשוק בעקבות התנהגות לא רציונאלית מסוג זה ?

בחברת פלטינום מ.ט.נ ניהול השקעות בע”מ ביצענו בדיקה מעמיקה של אגרות החוב והערכנו את יכולת ההחזר שלהם וסיכויי הישרדותם של אותן חברות.

מאחר ותנאי השוק משתנים ומקריאת הדוחות הכספיים של החברות, קשה לחזות תמיד את מה שיקרה בעתיד, בנינו מודל אשר מקטין את הסיכון לאג”ח בודד באמצעות קריטריונים של פיזור גדול על מגוון רחב של איגרות חוב. הנחת העבודה הייתה, שהשוק נמצא בפחד ובפאניקה מוגזמת ושעורי התשואות לפדיון של אגרות החוב אינם הגיוניים ובעצם מהווים הזדמנות קניה, אך לשם הקטנת הסיכון והקטנת התלות בחברה בודדת ביצענו פיזור גדול באגרות חוב כך שגם אם מספר חברות היו נקלעות לאי יכולת החזר התיק לא היה מפסיד נומינלית ואף מרוויח.

דוגמא לכך ניתן לראות בהמשך בתיק המצורף, בתיק המצורף רכשנו אג”ח מדורגות בדירוג גבוה בעלות תשואה לפדיון של מעל 6% נטו במח”ם של כ- 6 שנים

בבניית התיק הגענו לתשואה ממוצעת לפדיון של כ-8.5%,  אותו לקוח שימתין לפדיון האג”ח ירוויח כ 50% בתקופה של כ- 6 שנים. כלומר גם אם 30% מאגרות חוב לא יעמדו בהתחייבותן התיק נומינלית לא יפסיד לאורך זמן, כמובן שקריסה של 30% מהחברות הגדולות במשק הינו תרחיש שנראה אפוקליפטי לחלוטין.

אחד הדברים היפים לפעמים בשוק, זה כשיש רגיעה וכשהשפיות וההיגיון חוזרים לשוק דברים מתקנים מהר. תיק כזה מחודש דצמבר עד כה הרוויח  כ- 17.5% .

תיקים מסוג זה נבנו ללקוחות רבים של פלטינום תוך פגישה עימם והבנת טווח ההשקעה והסיכונים שהם מוכנים להיות חשופים אליהם, לאחר הבנת צרכים אלו סוכם עם הלקוחות על האג”חים השונים שרכשנו עבורם, לקוחות נועזים יותר ששילבו בתיק מינון של אג”ח מסוכן יותר (גם פה נשמר עיקרון הפיזור) השיגו תשואות אף גבוהות מזה.